为较短的PPA时代融资

PPA缩短的时代的融资

八月08,2019 |通过 艾肯娜(Ikenna Emehelu) 在纽约

当企业PPA和对冲在市场中所占的份额越来越大,而企业却失去了履行10年期限合同的兴趣时,广东麻将下载融资的前景如何?银行为汉堡连锁店提供融资,而没有锁定收入来源。如果他们必须对电厂做同样的事情,会发生什么?

以下是6月份在加利福尼亚举行的第30届年度全球能源和金融会议上小组讨论的剪辑稿。小组成员包括马拉松资本首席执行官泰德·布兰特(Ted Brandt),纳蒂西斯(Natxixis)北美地区基础设施融资主管乔纳森·金(Jonathan Kim),麦格理(Macquarie)美洲地区基础设施与能源融资主管Alexander Krolick,以及喜达屋能源集团(Starwood Energy Group)首席执行官Himanshu Saxena。主持人是纽约的Norton Rose Fulbright的Ike Emehelu。

先生。 EMEHELU:Himanshu Saxena,风险更大,是投资于PJM的一家商用燃气发电厂还是一项具有10年电力购买协议的太阳能广东麻将下载?

先生。萨克森纳:投资10年PPA的太阳能广东麻将下载风险更大,但这取决于电价。我们已经在加利福尼亚看到了太阳能PPA,其固定电价在过去10年中为每兆瓦时25美元。我们已经看到10年内固定的风电PPA定价为$ 14,无法支付运营风电场的可变成本。以现金为基础,资产为负数。

在10年PPA结束时,也许我们已收回了20%或30%的投资资本,而我们将不得不在10年后依靠商人的现金流来收回我们的其余投资并获得回报。我们将不得不考虑从2029年某个时候开始的商人现金流,例如连续30年。

在我看来,这比在PJM购买燃气发电厂的风险更大,在那里您可以确定未来三年的容量价格,并且可以根据需要对未来五年进行套期保值。您无法对10年后的太阳能发电厂的电力进行套期保值。因此,根据PPA价格和位置,您可以得出的结论是,与PPA价格较低的10年合同制太阳能发电厂相比,商用燃气发电厂的风险较小。

先生。 EMEHELU:Alex Krolick,我无法确定您是否同意或强烈要求。 。 。

先生。克里克:我有点。 。 。实际上在我脑海里辩论。

这取决于市场。我们一直专注于PJM的拟商用天然气厂融资,以至于他们觉得这一点几乎已经商品化了。

我们正在墨西哥进行第一个半合同式联合循环燃气轮机广东麻将下载。这将是拉丁美洲的第一笔此类融资。我们对风险状况感到满意。市场价差约为55美元。我们确实迫切需要完成它。如果我选择以20美元的PPA在墨西哥,或者我可以在商家的基础上全天候赚80美元,我个人会选择80美元,并尝试做大部分未对冲的交易。经济学具有吸引力,并且有先发优势。

先生。 EMEHELU:乔纳森·金(Jonathan Kim),商业天然气与10年合同太阳能PPA?

先生。金:我同意Himanshu和Alex。天然气资产,特别是在PJM中,已被证明。与加利福尼亚州的部分承包的太阳能广东麻将下载相比,PJM的可预测性更高,在加利福尼亚州,可见性充其量是不透明的。很难预测加利福尼亚州的价格,但至少您可以在更成熟的市场(例如PJM)中查看。

墨西哥面临的最大挑战是没有成熟的商人市场,但有价格数据。我们为其中一些广东麻将下载提供了融资,这些广东麻将下载的太阳能部分通过扫掠结构承包,以减少商人尾巴的照射量。这种结构已在其他市场得到证明。但是,我认为如果没有某些潜在的合同规定的收入来源,我们不会接受纯粹的商人价格。

先生。布兰德:细节在于魔鬼。建造全新的H级,低热率燃气发电厂是一回事,而购买拥有10年或12年历史的发电厂则是另一回事。

您所在的市场也有很大的不同。如果您在PJM那里有一个流动市场的太阳能发电厂,那么对价格预测会更有信心。我们看到很多预测都可以在10年末避免成本。这就使预测当地公用事业可避免的成本和规管风险的复杂性变得复杂起来,因为从现在起十年后仍然会有公用事业的购买义务。在北卡罗来纳州这样的地方,制衡能力不强,在这个市场上只有一个买家。

就是说,作为一个以筹集资金为生的人,我要告诉您,为期10年PPA的承包广东麻将下载要比商人工厂要容易得多。您必须拥有Himanshu之类的逆势主义者;这就是创造市场的原因。

税收权益壁垒

先生。 EMEHELU:Himanshu,您是否同意,即使在您看来,商船燃气的风险较小,为具有10年合同收入的太阳能广东麻将下载举债还是比较容易的?

先生。萨克森纳:我认为债务不是问题。去年,我们进入了定期贷款B市场,以筹集2,000兆瓦商用天然气投资组合的债务,此次发行获得了超额认购的三倍。在350个基点范围内,不乏债务来为商人天然气交易定价提供资金。合同太阳能也不缺乏债务。

挑战在于提高税收公平性。我认为很难找到商业太阳能广东麻将下载的税收公平。所有这些交易都是围绕税收公平参与者的需求而完成的。

签订7至10年对冲的开发人员之所以这样做并不是因为他们相信这些合同的价值,而是因为税收权益不想承担任何风险,而且如果没有税收权益,您将无法进行这些交易。

如果我有税收能力,我将是国王。在税后的基础上,我将获得6%至8%的回报,而且我将比债务还高。 脸书刚刚宣布完成了第一笔税收股权交易。 脸书已经做了大约2,000兆瓦的PPA。它只是表明聪明人在说税收净额过高。

每个人都在签署保密协议,以了解即将上市的所有交易。 ESG投资者正在筹集大量资金。 Capital Dynamics正在筹集资金。凯雷集团正在筹集资金。仅在投资于合同太阳能和风电场的过程中,可能正在筹集价值90亿美元的新资本。

没有足够的产品来满足这笔巨额资本,这就是为什么购买太阳能广东麻将下载的股权成本正在下降至7%或以下的原因。当所有剩余风险都由现金股本承担时,为什么现金股本收益率低于税收股本收益率?它是完全颠倒的。

先生。 EMEHELU:我们现在在公司PPA方面拥有几年的经验。 Alex Krolick,市场从中吸取了哪些教训?

先生。克立克:几个月前,我们达成了我认为是有史以来规模最大,时间最长的企业PPA的财务协议。这是瑞典的一家风电场,与Norsk Hydro签订了为期29年的承购协议。

我们还将重点放在全球各地不同司法管辖区的较小的启动负载服务实体和零售电力供应商上,并努力在广东麻将下载需要支付的费用与这些零售商能够从C那里收取的电价之间拉开差距&I customers.

我们拥有强大的商品部门,并为收入流提供信用增强。这使我们可以将票夹两次,并提供广东麻将下载方的贷方可以接受的风险状况。我们已经看到了由赌场支持,汽车制造业,数据提供商和互联网巨头支持的广东麻将下载。

先生。 EMEHELU:Jonathan Kim,您还如何看待市场解决缺乏标准长期PPA的问题?

先生。金:我们没有很多可再生能源单一资产交易,因为价差过低,费用低,而且市场是一个没有中介的市场,这意味着不需要承销商。也许特德·布兰特(Ted Brandt)可以快速,廉价地募集股本。保荐人可以通过直接向贷方支付固定利率和浮动利率的债务。

我们是由ESG推动的,但这并不意味着我们会牺牲盈利能力,因此我们将重点更多地放在收益与风险更相称的商业天然气广东麻将下载和控股公司融资上。

风险广东麻将下载

先生。 EMEHELU:Ted Brandt,您有外国客户正在美国寻找资产。鉴于市场正朝着更多的商户风险转移,吸引力何在?

先生。布兰德:收益率至少在名义上,通货膨胀或实际基础上要比欧洲高出约200个基点。它们也可能高于日本。我不确定您能否概括整个亚洲。

我们正在观察战略性德国,英国和法国公司的到来,它们获得了大量资本并以低折价率竞标,因为这是他们已经习惯的做法。 ENGIE大约一年前购买了Infinity。他们所做的只是对冲和公司交易。

战略人员利用资产负债表降低广东麻将下载风险,然后几乎所有的广东麻将下载都将50%至80%的资产出售给养老基金或其他非稀释性被动资金。那就是游戏。他们作为开发商留有可观的风险调整后回报。也许应该如此,该游戏的大部分回报都将交给开发人员。

先生。 EMEHELU:继续Alex。

先生。克里克:我要点头。

先生。萨克森纳:我今天要穿一件T恤,上面写着:“有太阳能的时候谁需要回报?” [笑声]

先生。 EMEHELU:顺便说一句,我将为此注册商标。

不断发展的企业PPA

先生。萨克森纳:你知道你做不到。我们所有人都是这里的目击者。 [笑声]

我们已经做了一段时间的企业PPA。我们在Facebook上做了一个,在Target上做了一个,最近在General Motors做了一个。每个星期都有一个新的RFP,从Lululemon到Facebook,再到通用汽车再到沃尔玛,以寻找可再生能源。

随着时间的流逝,进行这些招标的公司变得越来越聪明。公司PPA和公用事业PPA之间曾经有两个区别。电力是在集线器而不是母线处出售的,公司的PPA的持续时间略短,但是除此之外,两种合同看起来很相似。

公用事业PPA并没有改变-它们看起来仍然与10年前相同-但是公司PPA已经演变为将更多风险转移给广东麻将下载所有者。

我们最近在德克萨斯州的一个广东麻将下载中看到了一个为期10年的PPA,该广东麻将下载有一个跟踪帐户,用于跟踪合同期内用电支付的价格在合同期内超过当前市场价格的程度。合同期限结束时,必须将帐户中的任何负余额偿还给公司客户。之所以要在第10年付款,是因为税收净额要求风险管理。如果在第10年存在一个较大的负跟踪帐户,则税收净额将用完,所有者将面临该风险。

无论是跟踪帐户,上限和下限,退出权还是终止权,企业PPA都在不断发展。 Microsoft已经提出了一种新的公司PPA,它不受形状和中心影响。这种发展并没有帮助现金资产已经视为风险和报酬之间的不平衡。公司知道他们具有讨价还价的能力,因此我们看到了一种演变,正在使公司PPA的融资越来越少。

信用是另一个问题。一个大型实体已成为可再生能源最丰富的购买者之一,因此将一个特殊用途的实体作为电力购买者,并向母公司提供一年的担保。一年的收入!学分在哪里?如果市场每兆瓦时价格下跌30美元,那么他们实际上将用一年的收入清算损失。我们在25到30年的时间里建立了该广东麻将下载,预计该合同的收入为12年。

麦当劳融资

先生。 EMEHELU:让我们回到程序建议该面板解决的问题。

如果您从事这项业务,那么与不从事这项业务的公司买家相比,您应该对未来的电价有更好的了解。因此,减少对合同收入和价格风险外包的重视是不公平的吗?

先生。金:我想的问题是:“为什么我们不能像资助麦当劳这样的快餐店那样资助广东麻将下载?”有人知道美国有多少麦当劳吗?截至2018年底,共有13,905名。

像麦当劳这样的零售商店和发电机之间的区别是客户界面。像麦当劳一样,有一家企业也能获得融资,这就是所谓的公用事业。实用程序具有直接零售界面。如果希望获得这种类型的融资,则不会有80%的债务占20%的股权。它看起来更像是麦当劳,杠杆率是40%或50%,并带有一些评级。没有人知道明年巨无霸的价格将是多少,更不用说10年了,如果这是我们的范例,那么融资将发生变化。您可以为商人太阳能公司获得一定程度的债务。对于大多数人来说,这将不是一个快乐的数字。

先生。 EMEHELU:如果我想开设麦当劳的专营权,我会放下40%的股权吗? -对于经营资产?我得到了七年期贷款,没有任何问题。如果我带着太阳能设备来找你,而且我愿意减记25%的股权,那么你将如何安排债务?

先生。布兰德:辩论的重点是希曼舒(Himanshu)所说的,那就是税收公平不会出现。即使他们处于第一留置权地位,我也不知道会押注的任何税收公平。在提高税收净额之前,您不会涉及债务问题。

先生。克里克:我同意。如何构造这样的贷款有很多想法。为了使税收公平舒适,您需要具备的最低结构是什么?

先生。布兰德:现在正在德克萨斯州进行测试。我们在市场上有一些资产,可以对冲七年。我们将完成这笔交易。

先生。 EMEHELU:由于每个人都在主张税收权益,因此让我们看看观众中是否有任何税收权益投资者想要捍卫。 。 。

先生。布兰德:让我们规定,到2026年将有一个树篱。

先生。 EMEHELU :。 。 。您同意对这个问题负责。

先生。萨克森纳:仅作记录,我们热爱税收,我们需要您,我们是您最好的客户,我们爱您。 [笑声]

先生。克里克:我们正在为税收股权投资者举办一场聚会。 [笑声]

先生。金:我希望银行能得到这样的待遇,我们所听到的只是“进来或闭嘴”。 [笑声]

先生。克里克:银行为后派对付费。 [笑声]

BOT范式

先生。 EMEHELU:我们看到的另一件事是建造拥有权转让交易,其中公用事业在建设结束时以广东麻将下载结束,这是解决电力合同不足的一种方法。

先生。布兰德:大约四年前,我们开始看到这种情况。我认为最大的赢家是NextEra。

一家公用事业公司将做一个RFP,说:“我们对可以在以下节点供电的广东麻将下载很感兴趣。” NextEra会说:“我们在所有这些地方都有站点,但是我们不愿意在所有内容上建立自己的所有权。我们愿意做的是在其中的四个上建立所有权转移,然后在其他六个上希望使用PPA。” NextEra一直在进行大规模拍卖,而不是100%,但是在该策略上做得很好。它并不是在建造自己的转让上亏本。那里有开发人员余地,但似乎主要是为了获得PPA。

先生。 EMEHELU:您使用树篱替代PPA的经验如何?

先生。 SAXENA:对冲比传统的PPA更具风险。它们的风险范围包括:中心处的固定形状沉降,中心处的交付形状沉降,节点处的交付形状沉降。如果形状正确,形状正确,体积正确且位置正确,树篱的效果很好。

我们已经看到一些套期保值错了。如果您要在德克萨斯州繁华地段的心脏地带建造一个风力发电场,那里交通拥挤,而您在ERCOT North的树篱下定居,那么您也可以在德国定居。如此遥远,以至于Panhandle的电价与ERCOT North的电价之间没有关联。

已经看到了每兆瓦时12至14美元的基本井喷。如果对冲的价格为$ 14,而您的基础为$ 14,请猜测您将在该对冲中赚多少钱。
在我们部门中发生的事情是某些事情起作用了,然后人们将它们扩展到了一个极端,以至于在某些情况下看起来确实很好用的相同技术最终在不应有的广东麻将下载中变得混蛋。

套期保值是一种工具。如果为正确位置中的某些广东麻将下载适当地构建结构,则该工具会很有用,但是如果滥用该工具,您将获得收益。

债务规模

先生。 EMEHELU:我将再提一次这个问题。假设可以找到一笔商户太阳能交易的税收股权,您将如何调整债务规模?

先生。 KROLICK:与从第一天起就完全是商人的广东麻将下载相比,我们在合同广东麻将下载中出现商人尾巴的频率更高。问题是如何将对冲后的收入货币化。解决问题的方法有三种,但它们都引出一个相同的问题:在合同期结束时,您的热气球是什么?

最主要的方法是我们都讨论,辩论和不同意商户预测使用什么。我们给他们理发。我们提出了更高的规模比率,并且我们争论贷方将给予多少年的信贷。我希望放款人能够给我以可使用的时间,但是现实是我们可能在12年的对冲后最终停留在3至5年的范围内。

人们关注的另一种方法是查看气球到期时的预计平均电价,该价格可以在合理的还本付息比率下将气球摊销至零。

第三种方法实际上是使用速记,即提出与PJM中类似的“每千瓦债务”度量标准,而我们只使用它,因为它很简单并且即使我们熟悉我认为它被滥用了。

我们正在实时观看此播放。我在银行之间没有达成共识。

先生。 EMEHELU:Natixis的Jonathan Kim在拉丁美洲完成了商人广东麻将下载。我们可以从您的经验中学到什么吗?

先生。金:拉丁美洲(尤其是墨西哥)与美国之间的区别在于,拉丁美洲是一个增长中的市场,因此与美国相比价格仍然很高,就价格而言,美国可能正在恶化。例如,在墨西哥,您偿还债务的机会比在PJM中要好得多。在电价持续下行压力的成熟市场中做商人比较困难。

观众问题

先生。 EMEHELU:观众有什么问题吗?基思·马丁(Keith Martin)。

先生。马丁:乔纳森·金,您说过,贷方无法像麦当劳的特许经营权那样为发电厂提供资金,因为发电厂将批发商出售给单个客户,而麦当劳的商店则零售给成千上万的客户。但是,与麦当劳的比喻更好吗?在这种情况下,发电机以商人为基础向现货市场销售?

先生。金:我认为这是一个不同的范例。麦当劳的特卖-顺便说一下,我不是麦当劳的垃圾商品。 [笑声]麦当劳每台平均每年销售167,000台巨无霸,大概不是一个人卖。 [笑声]如果有那么多客户,那么就选择去另一个客户而言,而发电商通常会试图将其所有电力卖给一个实体或一个市场。该市场的价格波动。放贷人考虑单一的盗窃者风险或较不确定的收入流。

先生。克里克:汉堡没有基本风险。 [笑声]

先生。金:基本风险是绝对没有人愿意承担的风险。没有人提供对冲措施来掩护它。广东麻将下载所有者最终承担了该责任,因此在对冲广东麻将下载中,电价下至少有一个下限,贷方还必须考虑基础风险。

先生。布兰德:我要站在另一边,说我们将看到太阳能商人。太阳能是零变动成本资产。如果要为其筹集资金,我希望拥有八或九种不同的资产,并考虑为投资组合而非单一资产提供资金。

先生。 EMEHELU:更多的私募股权而不是广东麻将下载融资?

先生。金:债务少一点。您基本上是在以更多股本来融资。

先生。马丁:在什么意义上使用您自己的股权“融资”? [笑声]

先生。布兰德:这是一个老式的想法。 [笑声]

先生。萨克森纳:您可以寻求墨西哥的答案。墨西哥商人太阳能广东麻将下载的资本结构为50-50的债务权益比率。如果您有一个与国家公用事业公司CFE签订了长期承购合同的广东麻将下载,那么您所面临的债务将接近80%,而权益约为20%。

墨西哥是一个开放的市场。不同于PJM,您的容量定价会打乱能源定价,反之亦然。在美国,最接近并行市场的是德克萨斯州。我同意特德·布兰特(Ted Brandt)的观点,即贷方应为德克萨斯州的商业太阳能广东麻将下载提供融资。他们不会以80%的债务为其融资,但债务接近40%至50%。总的资本成本将是昂贵的。

先生。克洛里克:我有时会像商人太阳能到水力发电的类比一样挣扎。 River Hydro具有相似的风险状况,运营边际成本接近零。不相关资产的投资组合会更好地消除一些资源风险,但归根结底,这将是杠杆和位置的问题。

先生。伍德鲁夫:马克·伍德拉夫(Mark Woodruff)和I Squared Capital。您认为企图订立购电协议的公司受到何种程度的动机是试图锁定电价而不是品牌和美德信号?

先生。布兰德:我们有一个与企业合作的部门,我想说第二个因素是更大的驱动力,但是购买的决定不是一个人做的。首席环境官将是具有一点抱抱精神的MBA。他向CFO汇报,而CFO绝对在看美元和美分,历史成本和预计成本。最终,您必须满足两个要素。该交易必须经济,并且必须帮助公司实现可持续发展目标。

先生。萨克森纳(SAXENA):大多数企业买家都有顾问,他们将进行NPV分析。

先生。马丁:艾克,我再问一个问题。你们所有人都听起来像是如果税收股权同意基于未签订合同的收入流进行融资,那么银行就会放贷。税收股权投资者只是另一类银行。他们愿意以税收优惠的形式接受一部分的投资回报,其余的则以现金形式接受。他们为什么如此不同?他们真的是资助商人广东麻将下载的绊脚石吗?

先生。 EMEHELU:我真的希望这里的税收股权投资者能够自愿参加。

先生。布兰德:我会说些聪明的话,就是说DC Solar的交易并不能完全帮助这种情况的税收股权市场。那是一个出租船队,结果证明这完全是欺诈,必须注销大约7亿美元的税收股权投资。我认为这必须是针对赞助商的。如果NextEra想要这样做,则可以提高税收公平性。

先生。金:税务股权投资者的性质也不同于银行。例如,Natixis受到客户关系的驱动,并渴望在特定领域表现出色。我认为税收平等并没有说:“我希望拥有出色的权力,而我要做的就是在这个部门中部署税收平等。”

先生。布兰德:重点是绝对的风险调整后的收益。

先生。金:他们有很多可能的投资场所和风险回报成果。他们是相对投资者。

先生。萨克森纳:基思,我可以告诉你。我们与花旗集团有放贷关系和税收股权关系。当我出去与贷款人共进午餐时,他们付午餐。 [笑声]当我和那些有税收权益的人出去时,我付午餐。 [众笑]所以您知道力量所在。 [笑声]

先生。马丁:我对海曼舒还有一个问题。您说,如果我没听错,您会在10年电力合同期满时收回约30%的资金,而其他70%则必须依靠商人的支持。这些数字正确吗?

先生。萨克森纳:这取决于广东麻将下载。以前是在PPA的有效期内收回了您的资金,这种情况不再发生了。在我们看到的每笔新交易中,您获得30%的收益,在某些交易中获得40%的收益,但是由于PPA短且PPA价格低,因此您无法在PPA期内收回资金。因此,任何股权投资者都承担着商人的能源价格风险。

先生。 KROLICK:每个M的决定因素&我们最近在可再生能源领域看到的一项交易是人们对年度电价的看法。

我们最近在加利福尼亚州南部出售了一套仪表背后的电池。我们有一份为期10年的产能合同。拍卖的决定性因素是股权投资者愿意相信合同后的收入。股权方面的人们每天都在关注这种事情,而贷方正在努力追赶。

先生。马丁:最乐观的预测是中标的预测吗?

先生。克里克:绝对。

先生。布兰德:资本成本也很重要。

先生。克里克:一点点。 [笑声]