协方差风险:它是什么以及如何管理

协方差风险:它是什么以及如何管理

六月19,2019 |通过 Lee Taylor,波士顿的REsurety

在与对冲交易中,广东麻将下载发起人,银行和税收股权投资者可能忽略了风能广东麻将下载承受的一些风险。每种风险均应由最有能力管理风险的一方承担。在某些交易中,这可能不会发生。

这样的风险之一就是协方差风险。

独立发电机的销售方式已经发生了根本性的转变。由于公用事业削减了他们根据长期合同从独立发电商那里购买的电量,因此,诸如银行和商品公司之类的金融团体进入市场购买电力。公用事业倾向于购买“发电的”,这意味着无论发电量是多少(关键是发电时间),他们都支付固定价格。相比之下,财务方通常以固定的价格购买电力:在合同有效期内,每小时购买一定量的电力。

财务方以这种方式购买电力,以便它们可以与可预测的负载相匹配,或者更常见的方式是,使他们拥有已知数量的电力来出售给实际的电力消费者。

在合同的每个小时中出售固定量的电力给像风电场这样的电力供应商带来了挑战。该广东麻将下载的所有者不知道,也无法控制在给定的小时内将产生多少电,即使有季节性和昼夜平均值,在任何一个小时中实际发生的变化也很大。

协方差

“协方差风险”是广东麻将下载在发电量和价格之间具有很强(通常为负)关系的风险,因此一小时异常高的发电量将对应于低电价,反之亦然。尽管这种情况会限制商用风电场相对于基本负荷能源的发电价值,但是当广东麻将下载做出固定的小时交付承诺(无论是在物理上还是在财务上)时,这尤其具有挑战性,因为该广东麻将下载不仅会错失高价时段的收入,但实际上由于需要购买小时承诺量和小时发电量之间的任何差额,因此在这些时段内是能源的购买者。

造成广东麻将下载短缺的原因很可能是燃料短缺:风死了。而且,如果风在单个广东麻将下载中消亡,它很可能在所有相邻广东麻将下载中消亡-这意味着该地区的整体能源供应下降,从而推高了能源价格-因此,弥补发电不足的成本将
很贵。

从财务角度来讲,在供应短缺事件期间,ERCOT的当前能源价格上限为9,000美元。假设ERCOT的一个大型风电场已承诺在某个小时内以50兆瓦时的固定价格出售50兆瓦时的电力。八月真热。风逝,电力价格在那个小时飙升至9,000美元/兆瓦时。该广东麻将下载面临的风险是,必须以每个9,000美元的价格购买50兆瓦时,才能按照现有合同将它们以20美元的价格出售-该广东麻将下载一小时的净成本为449,000美元。

保险市场通常比独立产生者更能承受这种风险,因为保险公司具有更大的承受和分散这种风险的能力。

保险公司可能会认为极端天气模式不太可能同时袭击每个地区,从而使德克萨斯州的风灾,澳大利亚的太阳能风险,乌拉圭的水灾风险等等。分散风险的能力使保险人最有能力管理因地点而异,由天气引起的风险。

对冲余额

可再生能源发电广东麻将下载可以通过称为“对冲平衡”的对冲产品来管理协方差风险。

套期保值产品设计用于将与银行或商品交易商签署或已经签署套期保值的广东麻将下载,以将浮动市场价格换成固定电量的固定价格。它转移了在高价时做空和在低价时做空的风险。保险公司将为所有剩余的剩余多头和空头头寸分配期望值。由于潜在的巨大波动性,保险公司会将风险定价在期望值以下,以便在“平均”天气年度为保险公司赚钱,但会消除广东麻将下载在极端天气条件下的风险。

例如,2018年7月在德克萨斯州非常炎热。在风速较低的时期,电价飙升。该月有银行对冲的任何人都可能过得艰难。套期保值的平衡使采用固定数量价格套期保值的广东麻将下载的现金流模式变得平滑。基础套期保值将将电力出售给ERCOT的广东麻将下载的浮动收入转换为固定收入流,但是如果是固定数量的套期保值,则它不能保护广东麻将下载不会超出广东麻将下载承诺的固定数量。并且必须弥补对冲所欠的浮动收入的不足。套期保值余额涵盖了该风险。

对于现有税收股权交易,在广东麻将下载级别进行套期保值平衡的意愿可能有限。税收股权投资者和贷方已经根据对电力合同和对冲的评估为交易进行了承销。大多数保荐人最好是在首次设立税收股权时让广东麻将下载公司与保险公司签订对冲平衡合同。稍后再进行此操作需要征税股权投资人的同意,后者可能不愿重开交易,尤其是因为这可能需要重新标记头寸。

从信用角度来看,信用证通常用作对冲余额的抵押。这通常发布在赞助者级别。但是,如果保荐人无法使用信用证融资或想提供留置权,则必须将留置权与可能已提供给作为主要银行对冲交易对手的银行的留置权抵押品相协调。任何人在未同时设置对冲余额的情况下进行银行对冲,都应就使用增量留置权作为保险公司的担保物进行谈判的能力,该保险公司是后来进行的任何对冲余额下的交易对手。

担保不是保险公司。我们通过向使用这些分析来提供和设定对冲平衡产品价格的保险公司提供分析来支持对冲交易的余额。在其他保险公司努力进入市场的同时,通过安联风险转移与Nephila Climate之间的合作关系提供了绝大多数的对冲平衡合约及其他相关产品。

价值评估

我们网站上的白皮书“没有的P99对冲”介绍了德克萨斯州每个运行中的风电场的每小时性能。我们能够使用这些数据来分析购买银行对冲的风电场在历史上的表现,包括通过2014年极地涡旋,2011年热浪和其他主要的天气事件。

也就是说,对过去的完美了解不能保证未来的表现。一个很好的例子是,2017年燃煤电厂退出了ERCOT发电机组,而ERCOT的储备利润下降,增加了低风期发生高价事件的可能性。很难预测在发电量少,风能和太阳能多的市场中如何影响价格。您正在预测各种天气和商品条件将如何与以前从未存在的发电烟囱相互作用。每个月得克萨斯州的风电场比以往任何时候都要多。我们花了很多时间来研究在过去的五六年中,在高和低天然气价格,高和低温以及高和低风速的情况下,广东麻将下载和市场的表现,并分析了随着时间的变化这种可能性。

如此深入的分析对于保险公司承保对冲平衡及相关产品的能力至关重要。从根本上说,我们的工作是建立风险分配。我们提供有关该分布的信息,并确定不确定性的来源,像安联和Nephila这样的保险公司都使用该信息来提供产品和定价。

平均而言,市场低估了银行对冲的协方差风险,尤其是在德克萨斯市场。公用事业公司在长期合同中承担了这种风险,他们承诺承担所产生的任何电力。

协方差问题取决于天气。在天气较低的情况下,高温或极冷会导致发电量与固定功率发生重大变化。 2018年1月出现异常寒冷的温度,7月出现异常高的温度。这导致大量的错位,市场唤醒了广东麻将下载所承受的风险。

现在我们进入了2019年,对于去年发生的事情以及它可能发生的变化,我们在市场上看到了各种各样的看法。如果我们用当前的发电量来重现2011年的热浪,没人会知道这种情况会如何发展,但是很明显,对于几乎所有具有固定定额对冲标准的风电广东麻将下载来说,这都是一个严重的坏事件。

太阳能诉风

太阳能开发商应与风能开发商一样考虑协方差风险。

在得克萨斯州正在建造许多太阳能,部分原因是夏季风速低时电价高,因此对于太阳能运营商而言,价格具有吸引力。同时,整个太阳能行业都知道在加利福尼亚发生的鸭子曲线。中午产生的太阳能电力超过电网所需的电力。如果电网消耗掉过多的电力,它可能会以与德克萨斯州冬季特别多风的时段相同的方式压低电价。

当前普遍的观点是,与太阳能相比,得克萨斯州风能的飞速发展创造了巨大的机会,但得克萨斯州的太阳能行业有可能成为其自身成功的受害者。问题是在哪里达到平衡,以及存储将发挥多大的作用。

迄今为止,大多数风能广东麻将下载的财务对冲都在ERCOT上,这推动了对德克萨斯州的关注。但是,对冲的兴趣正在扩展到其他地区,例如SPP和MISO,在这些地区风速和电价之间可以看到相同的关系。 PJM中的风较少,因此高风速导致电价下降的因果问题较少,但是在大风期间较低的电价仍具有相同的一般相关性。问题的严重性在一个市场与另一个市场之间是不同的,但它会影响到每个输出间歇性的电厂。

今天提供的最长套期保值余额是10年。在某些市场(而非所有市场)中,定价期限越长,定价就会变得越昂贵。

对于德克萨斯州未来三到四年的夏季低风天气期间价格飙升的担忧最为严重。这部分是因为人们相信,在极端协方差风险最严重的夏季,太阳能发电量的增加将有助于缓解价格的飙升。

企业买家

协方差问题并非电力卖方独有。如果广东麻将下载与公司购买者签订了发电合同,则该协方差风险将从广东麻将下载转移到电力购买者。

微软一直是最积极地考虑和管理这种风险的公司,并且它是第一个通过使用“批量确定协议”来接受解决方案的公司。

“数量紧实协议”的工作方式与对冲平衡的工作原理大致相同:它将固定值固定为公司买主所持有的每小时空头和多头头寸的总和,该买主正在以固定价格满足固定形状的负载生成的PPA。

假设数据中心每小时需要50兆瓦的电力来运行其业务。如果已与风电场签署了发电协议PPA以管理其电力成本的风险,那么PPA作为对冲能源成本的表现如何取决于风力发电广东麻将下载的产出与电价之间的相关性。例如,如果风势减弱并且电价飙升,并且数据中心每小时仍必须购买50兆瓦的电力,则尽管数据中心签署了PPA来减轻能源价格风险,但它仍在购买非常昂贵的电源。

微软决定以与广东麻将下载相同的方式,将这种风险分担给保险公司。

通常,基本的PPA已经签署,并且在事后添加了销售量固定协议,以将PPA转换为在管理企业购买者的能源成本方面更为有效的方法。

但是,我们开始看到越来越多的企业购买者正在考虑在签订PPA的同时签署批量销售协议。这样一来,他们就可以确定自己的PPA从一开始就将如何按预期执行。

在某些情况下,PPA下的广东麻将下载销售权可能会或可能不会意识到批量确定协议,因为公司买方认为它应该可以自由地管理风险,但是它选择不必参与广东麻将下载。在其他情况下,它变成广东麻将下载,公司买方和保险人之间的三方讨论。无论哪种情况,PPA和批量固定协议都是单独的合同。

总体而言,广东麻将下载及其投资者应期望未来的承购安排会更加活跃。传统的20年以上母线PPA可以长期管理几乎所有广东麻将下载的风险,而如今的承购合同通常期限较短,并且具有多种风险管理方式。