向对冲的风能和太阳能项目提供贷款

向对冲的风能和太阳能项目提供贷款

2020年2月10日 |通过 克里斯汀(Christine Brozynski) 在纽约和 高康妮 在纽约

准商人项目在现货电力市场上销售并使用对冲在电价下设限,这一现象变得越来越普遍,尤其是在电力购买协议仍然稀缺的ERCOT中。

为这些项目提供资金的贷款人应了解现金流量将如何受到影响以及这些结构固有的其他风险。

普通树篱

实体定额对冲是ERCOT中最常见的对冲形式之一(美国大部分可再生能源对冲都集中在其中)。

在这种套期保值中,项目公司将所有电力以电网“节点”的现货价格出售给电网,并保持收入。

同时,它进入对冲,要求项目公司每小时以“集线器”的价格购买固定量的中枢价格的电力,并立即将中枢电源以低于合同价格的价格出售给对冲提供商。对冲。

固定的功率量是在对冲签署时设置的,并且不会根据项目的实际产量进行调整。合同价格是每兆瓦时的固定价格。项目公司使用以现货价格从其电力销售中获得的商人收入来购买枢纽的电力,该电力将出售给对冲提供商。

定额对冲也可以是金融工具,而不是实物交易。这种类型的对冲在ERCOT之外更为常见。实物对冲意味着实际上将电力作为交易的一部分出售给对冲提供者,而金融对冲则意味着当事方根据在对冲进行时确定的名义上的权力进行财务结算。

两种对冲之间的主要区别是付款。

在自然对冲下,项目公司必须每小时花钱在枢纽购买电力。然后,对冲提供者从项目公司购买该电力,通常按天支付该电力的合同价(尽管有时这些付款仅按月支付)。

另一方面,金融套期通常以差异合约的形式构成。套期每月以固定的名义电量进行财务结算,该电量每小时变化。浮动集线器价格乘以每小时名义功率。结算期间中所有小时的金额称为“浮动金额”。对冲合约中的固定价格(也称为执行价格)乘以结算期间所需的名义权力量称为“固定金额”。浮动金额和固定金额在每个月末相互抵销。如果固定金额较高,则对冲提供者向项目公司支付差额。如果浮动金额较高,则项目公司将差额支付给对冲提供者。

对冲的另一种常见类型是代理收入互换。它在每个季度末以财务方式结算。

代理收入互换和固定数量金融对冲之间有两个主要区别。

第一个是代理收入交换中的固定价格是每季度一次总付(“固定付款”),与固定数量对冲不同,在固定数量对冲中,合同价格或固定价格是每兆瓦时的固定费用。

第二个区别是浮动金额不是基于对冲执行时附于对冲的固定交易量的时间表;而是基于项目的“代理生成”。对于风电代理收入交换,代理发电是项目产生的实际电力,并进行调整以假定每个涡轮机的固定运行效率低下。

尽管有时使用时间序列来计算产量,而不是测量项目的实际产量,但该计算在太阳能代理收入互换中类似。

有关运行效率低下的假设是在签署代理收入交换时确定的。

代理代数乘以每小时的枢纽价格,以计算结算期的“代理收入”。代理收入从固定付款中扣除。如果代理收入较高,则项目公司将差额支付给对冲提供商。如果固定付款额较高,对冲提供商将差额支付给项目公司。

现金流量风险

在为对冲项目融资时,放贷人关注几个问题。

第一个问题是由于对冲付款和商人收入之间的差异而导致现金流的风险。

当对冲为定额掉期交易时,这可以分为三个主要风险:基本风险,数量和形状风险以及协方差风险。

基本风险是集线器价格将高于售电时的节点价格的风险,因此购买电力以转售给对冲提供商的成本要比项目售出给电网的电价高。

体积风险和形状风险是指项目生产的电力将比在枢纽购买的电力少(体积风险),并且高产出和低产出的时期在时间上与固定的高低不一致。套期保值交易量(形状风险)。

协方差风险是如果给定区域内的所有风电场或太阳能设施同时生产的话,假设该地区的风电场或太阳能设施集中度很高,则电力现货价格将受到压制的风险。

对于具有代理收入交换的项目,基础风险也是一个问题,但是数量风险,形状风险和协方差风险不起作用。无论项目产生多少电力,项目公司都会通过代理收入互换获得固定的总付金额。从一定意义上讲,项目公司保留了运营风险,即涡轮的实际效率与在进行掉期时设定固定付款额的涡轮的效率之间可能不匹配。

贷方应设法在模型中捕捉这些对冲的复杂性。

对于固定数量的套期保值,仅在模型中假设项目将获得P99数量的固定价格,然后将超过P99的生产收入全部存入银行是不够的。即使考虑了基础风险,围绕体积和形状风险以及协方差风险的问题也可能导致收入低于预期。 REsurety,Inc.和EnergyGPS Consulting,LLC的白皮书称为“不是的'P99对冲'”,对ERCOT中的历史数据进行分析后发现,可以说,对冲收入平均被高估了18%,而交易量却很高超过对冲所定数量要求的能源,其价格比同期能源的平均市场价格低38%。

尽管现金流量可能不平衡,但传统上,对冲项目的偿债覆盖率并不比签订公用事业购买协议的项目高。

减轻风险

贷方管理基础风险的一种方法是实施强制性的预付款触发器。

触发器可以采用多种形式。

贷方可能要求预付款的一个这样的触发因素是,项目公司在预定滚动时间内收到的平均节点价格低于贷方和项目公司同意的阈值。可能触发预付款的另一种触发类型是,枢纽价格和节点价格之间的平均差异(“基本差异”)超过了预先约定的阈值。

强制性预付款本身也可以采用不同的结构。

一种是扫除瀑布中收入帐户中的一部分现金存款。另一个是固定付款。最后,贷方还可以根据更新的市场报告重新计算该期剩余时间的预计偿债覆盖率。预付款应为项目公司满足未来所需的最低偿债率的要求。

套期交易中的跟踪帐户通常会部分缓解基准风险。

跟踪账户本质上是从对冲提供者向项目公司提供的营运资金贷款,其金额为,一方面是该项目公司根据该月对冲所欠的金额,另一方面是项目公司当月获得的电力收入。跟踪帐户的上限由双方协商确定,称为跟踪帐户限额。

如果未偿跟踪帐户余额达到一定阈值,则贷款人可以要求单独的强制性预付款。

该预付款可以构造为项目公司一次性支付的固定金额,也可以构造为在瀑布的适当位置进行的现金清算。项目公司可以协商将预付款金额保留在储备金帐户中数月的权利,以使它有机会偿还跟踪帐户并解决预付款触发事件。

储备账户也可以独立于跟踪账户而用于减轻基准风险。

一种方法是要求定期贷款项下的项目公司或其他借款人在定期转换时建立准备金,以用作营运资金,以缓冲潜在的现金流量问题。如果税收权益投资者已经在税收权益文件中要求这样做,则放款人可以放心存在这种准备金,而不是在贷款文件中要求单独的准备金。

放贷人可能需要不断增加的储备金,而这些储备金必须在触发事件时补足。如果历史和前瞻性债务还本付息比率超过最低要求预先商定的幅度,则借款人可以协商自动免除准备金增加的要求。

在评估潜在的现金流量问题时,放款人在对冲中应注意的另一个项目是分配块。对冲提供者的利益受项目的留置权担保,有时会禁止项目公司在对冲下发生违约或终止事件后进行分配。通常不为债务还本付息或对税收权益的优先分配免税。

当事人间和附带风险

进入对冲的项目公司必须提供信贷支持。

这可以采取信用证或现金的形式。或者,项目公司可以授予对冲提供者对项目公司资产和项目公司股权的第一留置权。对于以债务融资建设的项目,通常在债务转换为背负杠杆后的商业运营中授予对冲提供者留置权。这是因为建筑通常以90%的债务融资,甚至更多。在丧失抵押品赎回权的情况下,如果两者均要共享抵押品,将没有足够的缓冲来偿还贷方和对冲提供者。

典型的套期保值包含一系列先决条件的条件,以使第一留置权生效并在该套期保值下达到商业运作。

贷款人应进行商业运营,并在贷款文件中授予先转换条件的先留先决条件。他们还应认真研究先决条件清单,以确保对冲提供者没有任何“出局”,这类似于贷方审查税收股权融资先决条件清单的方式。理想情况下,每个先决条件应尽可能客观,而不是由对冲提供者酌情决定。贷款人还应要求提供任何形式的证书或意见,这些证书或意见必须在商业运作时交付给对冲提供者,并在对冲执行时附在对冲上。当项目准备投入商业运营时,这可以减少潜在的延迟或死锁的风险。

对冲抵押品转让的同意通常与第三方对抵押品转让的惯常同意略有不同。

尽管通常授予放贷方违约的补救期,但对冲提供商通常要求在未解决违约的情况下,在部分治愈期结束后要求放贷方过账抵押品。抵押品金额通常是对冲提供者的敞口和已经过账的抵押品之差。在对冲期间,随着对冲提供者的敞口波动,抵押金额会向上或向下调整。如果违约仍未在同意书中规定的补救期结束时得到解决,则允许对冲提供者提取抵押品。

最后,对冲提供者有时会使项目公司在对冲中做出陈述或立约,特别是如果对冲提供者具有留置权。例如,有担保对冲提供者可能包括有关担保权益和抵押品保留的陈述和契约。共同的盟约要求项目公司按照审慎的操作员惯例或类似的护理标准来运营项目。贷款人应审查所有盟约,以确保项目公司能够履行所有义务。