伦敦银行同业拆借利率结束可能会破坏新兴市场贷款

伦敦银行同业拆借利率结束可能会破坏新兴市场贷款

2020年10月9日 |通过 杰里米·侯斯顿(Jeremy Hushon) 在华盛顿特区和 坎沃尔·马吉德 在华盛顿特区

预计2021年底伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)的停止将为外国向新兴市场经济体的贷款提供不利的困境。

这些市场上的借款人通常必须以当地货币计算收入,并应对中央银行有关外汇和货币转移以及其他监管控制的要求。

在许多情况下,此类过程已经围绕基于前瞻性LIBOR利率的可预测性进行了强化。 伦敦银行同业拆借利率至少在一段时间内被具有前瞻性的基准所取代,这可能使借款人要履行其还款义务更具挑战性,并可能增加还款违约风险。

在相关市场参与者采取新措施和做法之前,伦敦银行同业拆借利率的终结还可能破坏向新兴市场提供的新的外国贷款。

更换伦敦银行同业拆借利率

几十年来,伦敦银行同业拆借利率一直是全球金融市场上使用最广泛的基准利率。

它旨在反映各种金融产品的借贷成本,包括抵押,公司债务,浮动利率票据和利率掉期。

伦敦银行同业拆借利率是由一组银行向洲际交易所基准管理委员会提交的利率平均得出的。超过200万亿美元的金融合同使用美元伦敦银行同业拆借利率作为基准利率。

但是,自2008年金融危机以来,推动伦敦银行同业拆借利率计算方法的交易池一直在不断缩小,这导致监管机构对伦敦银行同业拆借利率继续准确反映融资成本的信心下降。由20国集团(G20)成立的国际机构金融稳定委员会(Financial Stability Board)自2014年以来一直与中央银行,监管机构和其他市场参与者合作,以寻找新的替代参考利率,以实现从LIBOR的有序过渡。

2021年之后,英格兰银行和英国金融行为监管局将不再强迫专门小组银行提交用于计算伦敦银行同业拆借利率的利率信息。面板银行由11至16家银行组成,每种货币分别为美元,英镑,欧元,瑞士法郎和日元,并且每家银行都提供适用货币的每种LIBOR期限的数据。

如果英格兰银行确定伦敦银行同业拆借利率不能反映真实的资金成本,伦敦银行同业拆借利率可能在2021年年底之前终止。

所有使用伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)的合同都需要在截止日期之前进行修改,否则将面临无法确定利率的风险。

金融机构已经开始向无风险利率等替代基准过渡。但是,这种努力在大多数新兴市场国家还没有认真开始,在这些国家中,很少有中央银行当局专注于从LIBOR过渡到新的基准利率。

关于SOFR的共识不断提高

在美国,由伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)的过渡已由联邦储备委员会的另类参考利率委员会监督。

美联储选择了“有担保的隔夜融资利率”(称为“ SOFR”)作为美元计价工具的首选后备利率,因为鉴于市场的深度和流动性,该利率符合基准质量的国际标准。它是生产和管理的。

SOFR是一种隔夜的,有担保的,几乎无风险的利率,该利率是根据历史计算并每天发布的。

SOFR反映了隔夜借入现金的成本,该成本由美国国库券抵押。纽约联邦储备银行收集由回购协议构成的交易数据。回购协议是一种短期有抵押贷款,将证券出售给买方,而卖方同意在以后的某个日期以较高的价格回购这些证券。原始销售价格和回购价格之差反映了贷款支付的利息,称为回购利率。通过固定收益清算公司清算的回购利率共有三种类型,用于确定SOFR。然后,纽约联邦储备银行每天都会发布SOFR,并反映前一天的数据。

相比之下,LIBOR是无担保的前瞻性利率,其发行期限从过夜到一周,一个月,两个月,三个月,六个月或一年不等。

目前,每天确定SOFR的基础上有近8000亿美元的交易,远远超过用于确定LIBOR的交易的价值。三个月伦敦银行同业拆借利率交易(伦敦银行同业拆息最常用的期限)的日均交易量不足10亿美元,有时甚至可以降至5亿美元以下。

由于SOFR是基于美国国库券的隔夜利率,与期限LIBOR不同,因此它并未寻求与相关利率期内贷方的资金成本保持一致。此外,SOFR和LIBOR都无法解决经济,国家和交易对手风险,通常无法通过在相关基准利率上增加保证金来解决。

因此,改用SOFR将需要增加两个单独的保证金成分,一个用于考虑贷方在其应用的每个利息期内的资金成本,第二个用于解决与贷方或市场有关的传统信用风险。借款人或其经营环境。

归根结底,借贷方和借贷方要考虑的新组成部分,对适用于交易的利率的确定和协议可能会变得更加复杂。

SOFR变化

SOFR的几种变体已被视为可能的基准替代方案。

美国银团和贸易协会已经发布了概念信贷协议,以证明在实践中使用基于SOFR的利率。

通过将每日公布的利率乘以贷款的未偿还本金来确定“每日简单SOFR”,以反映利息期间每一天的应计利息金额。此类利息金额在整个利息期间内汇总,最后应支付的欠款利息金额等于该金额的总和。

相比之下,“每日复利SOFR”是通过将利息期间内每天的利息加到第二天的计算本金中来计算的。累积的额外本金和利息应在利息期末支付。

预计“提前”或“术语SOFR”的每日复合SOFR将是SOFR的前瞻性汇率。在每个利息期开始时都会知道此信息,它将更紧密地反映LIBOR的市场惯例。

实施SOFR期限将需要大量基于SOFR的期限贷款产品的交易和流动性,这将允许市场参与者根据市场交易提供有关利率的建议。关于何时以及如何实现这一目标,存在许多相互竞争的观点。此外,任何前瞻性利率的预测质量都可能面临与LIBOR即将消亡有关的挑战。但是,围绕采用每日SOFR作为LIBOR替代品的大部分犹豫可能归因于市场对前瞻性利率措施的持续需求。

其他几个全球金融中心也推出了自己的替代参考利率,例如由英格兰银行管理的英国“英镑隔夜指数平均值”,由欧洲央行管理的“欧元短期利率”和“新加坡”。隔夜平均利率”由新加坡金融管理局管理。

尽管SOFR有望取代美元LIBOR作为全球基准,但LIBOR的终止很可能导致采用针对其他主要货币和区域银行业务的更广泛的国际利率。

对于新兴市场的借款人而言,这可能会提供其他选择,但也会使选择最有利的融资结构的过程大大复杂化。

SOFR采用的含义

使用诸如LIBOR之类的前瞻性利率,银行和借款人都可以确定未来利息支付的金额和时间,因为利率是在每个利率期开始时确定并确定的。

借款人知道在下一个付息日他们将需要支付的确切利息金额,并可以做出相应的计划。此外,借款人可能会进行长期利率互换,以管理整个贷款期内利率波动的风险。大多数贷方将类似地进行套期交易,以管理和匹配在利率期内与其自身负债有关的任何利率波动风险。在这方面,通过伦敦银行同业拆借利率,借款人和贷方都能够管理与利率相关的信用风险。

转向类似于SOFR的后向利率,将不再允许借款人知道他们在利息期开始时所欠的利息金额。

如果金融市场达到SOFR看到相当大的波动的环境,借款人可能必须创建准备金以确保他们手头上有必要的资金来支付利息。 (看到 “ SOFR太不稳定了吗?” 在2020年8月 新闻专线

SOFR的后向特性也带来了可能的管理挑战。使用LIBOR,贷方可以在利息期间内的任何时间为借款人开具即将支付的利息的发票。使用SOFR,由于无法在支付利息之前确定最终利率,因此无法提前开具发票或发出通知。

美国商业银行市场似乎在短的回顾期内就开始合并以计算每日简单SOFR或每日复合SOFR。在这样的回溯期中,可以将适用于特定付款期的利率提前几天转移,以便最终利息金额可以在付款到期日之前确定。

对新兴市场的影响

在新兴市场经济体中,每个利息期结束时到期的付息额的不确定性可能会给借款人造成重大问题。

首先,由于许多此类借款人的收入是以当地货币赚取的,因此借款人在每个利息期结束时考虑其硬通货需求时,经常需要考虑外汇以及利率波动。

其次,在中央银行或其他相关货币当局要求事前通知或借款人外汇需求的证明的情况下,直到该笔款项到期的付息日之前,无法出具发票甚至是牢固的计算方法都是问题。

举例来说,在塞内加尔,外币贷款必须经经济和财政部批准。即使获得授权,要获得外币来偿还此类贷款,仍必须征得西非区域中央银行的许可。通常需要在需要货币之前几天甚至几天内获得这种许可。

对于前瞻性的LIBOR(利息支付金额已经提前知道),借款人及其当地银行通常能够轻松地应对这一障碍。

如果国际美元贷款市场转向SOFR或其他向后看的利率,则借款人直到付款日才知道他们的货币需求(或者如果预期会在短短的五天内回头,则提前几天)。对于像塞内加尔这样的国家,至少在短期内,基于欧元的外国贷款数量和EURIBOR的持续生存能力可能会减轻影响。但是,如果在伦敦银行同业拆借利率消失之前各方未执行充分的计划和过渡程序,那么在实行外汇管制的国家中,美元交易的付款和新贷款活动都将受到严重干扰。

解决利率确定性损失和新兴市场交易方要求支付外币的额外时间的一种可能解决方案是允许更长的回溯时间或改变利率决定。但是,实际利率期限与确定利率期限之间的更大不匹配将使银行更难管理自己的敞口。这将进一步使银行自身的资金成本与将获得的利息金额失调。

利率观察期的更长的回顾或转移也将在实践中在发达市场和新兴市场的贷款实践之间产生巨大的差异。

如果某些新兴市场的做法要求更重大的利率变动,那么这可能会扼杀银行向此类辖区的借款人提供新贷款的能力和意愿。

从LIBOR转换为SOFR可能还会违反新兴市场国家的某些法律法规。

例如,市场从长期稳定的前瞻性伦敦银行同业拆借利率向SOFR转移的做法可能会无意间导致外国贷方违反肯尼亚的消费者保护法。肯尼亚律师行Walker Kontos的执行合伙人Michael Kontos指出,转换为本质上不是预期的利率,因此对借款人透明的利率,可能会为借款人提出挑战提供技术依据肯尼亚法律。

过渡还可能产生其他法规遵从性问题。例如,所有向巴西实体提供的外国贷款必须在巴西中央银行的金融运营注册(ROF)模块下注册为外资,以帮助该国管理其外汇需求和风险敞口。诺顿·罗斯·富布赖特(Norton Rose Fulbright)圣保罗办事处的律师Jose Cobena指出,将现有定期贷款从LIBOR转换为SOFR的修正案将需要新的ROF或更新后的ROF,并且还可能面临修订后的税收待遇。

将伦敦银行同业拆借利率作为全球基准划分为不同司法管辖区的新参考利率可能会给多个地区的银行在新兴市场中共同融资项目带来挑战。

对于寻求集中参与者来管理借款人与贷方之间的信息流和支付流的银行,它可能会使代理机构的角色分散或复杂化。随着伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)的来源和确定利率的市场惯例得到了很好的确立,单个代理银行通常有可能为一组贷方处理这一责任。转向SOFR或在银团中使用多个基准利率,以及围绕要对新的短期基准进行调整以更好地反映更长的利率期限的其他不确定性,可能会使代理机构的角色更具挑战性,至少直到诸如标准程序和方法被广泛采用的时间。

对当地贷款人的影响

伦敦银行同业拆借利率的结束也将对新兴市场的银行产生重大影响,其中许多新兴市场与国际银行之间有基于美元贷款的长期信贷安排。

这些银行将需要重新评估其对外国贷方的利率敞口,包括考虑是否应改变其自身的贷款组合和对冲交易,以更好地控制其即将转换为SOFR的敞口。

无疑,一些国家和银行将比其他国家和银行准备得更好。选择延迟时间太长的人可能会面临更大的财务风险,并且由于交易对方寻求保证已减轻了转换后的利率风险的借款和贷款业务受到干扰。

新兴市场中银行设定利率的做法存在很大差异。

尽管某些市场和银行相对透明,并依赖伦敦银行同业拆借利率或其他广泛接受的基准利率,但其他市场和银行则使用通常不那么直接的利率,通常旨在反映其借贷成本。无论哪种情况,新兴市场的银行可能都需要实施新的利率结构,因为基准利率及其资金成本都可能发生变化。

缺乏市场交易和透明性导致伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)的终止也可能滴入新兴市场的银行,导致当地基准更加透明。例如,在2019年9月,印度储备银行要求该国的银行转变为利率的外部基准。

地方银行也将对中央银行和其他货币当局适应伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)结束的速度充满信心。

在萨尔瓦多,银行和金融机构必须每月报告其流动性状况,其中包括有关该实体每月偿还其金融系统监管权的能力的信息。萨尔瓦多中央银行尚未通过任何规则,也未宣布脱离LIBOR的过渡计划。 BLP Abogados律师事务所的合伙人Zygmunt Brett指出,私营部门已采取措施评估伦敦银行同业拆借利率敞口,但是由于没有中央银行的协调过渡计划,伦敦银行同业拆借利率的终止可能会给两家银行带来流动性,运营和监管风险和借款人。

进入虚空

尽管伦敦银行同业拆借利率的终结已经被预言了很多年,但由于缺乏公认的前瞻性选择,以及人们可能会出现这种希望的持久希望,导致许多银行和其他金融机构推迟了进行必要过渡的计划。

放款人和借款人都可能不得不接受几个月或几年的向后看去的利率,因为在一段时间内普遍接受LIBOR的类型可能没有前瞻性利率。

随着2021年末的临近,未能评估其伦敦银行同业拆借利率敞口和过渡到新的惯例和程序的借款人和银行正面临着现有贷款违约和新贷款活动中断的风险。