税收股权市场的状况

税收股权市场的状况

2020年6月16日 |通过 基思·马丁 在华盛顿特区

今年,许多可再生能源开发商都很难提高税收公平性。许多主流投资者不再编写条款表。即使是仍在进行交易的投资者也拒绝了新业务。

五月下旬,四位主流税收股权投资者在一次广为人知的电话会议上谈论了市场状况。他们是瑞士信贷证券公司的董事总经理彼得·克罗斯,摩根士丹利另类融资集团负责人豪尔赫·伊拉格里,乔治·雷沃克,Capital One的另类能源和项目融资负责人以及达伦·范霍夫(Darren Van't Hof),董事总经理。美国银行的环境和社区资本。以下是编辑的成绩单。主持人是基思·马丁和华盛顿的诺顿·罗斯·富布赖特。

税收权益供给

先生。马汀:达伦·范霍夫(Darren Van't Hof),今年有更多的开发商在寻找税收公平方面遇到困难。是因为市场上有更多的交易,还是因为税收股权投资者减少了?

先生。 VAN'T HOF:开发人员更渴望获得承诺。税收股权参与者的数量可能保持不变。大约有12到15个传统的税收权益提供者。在我们接触的那些国家中,他们完全打算兑现其承诺。有些人正在以不同的速度编写新的术语表。

另外,我们有20多位投资者作为共同投资者进入我们的交易。今年春天,我们增加了一些已暂停的时间。我们没有任何投资者说它已经退出市场。获得承诺存在一些延迟,但是总的来说,我们认为仍然可以实现承诺。最后,您的意思是,市场上还有更多交易。正如预期的那样,活动加速了,因为四年的时间完成了项目,并降低了税收抵免额。

先生。马丁:让我问其他人同样的问题,从彼得·克罗斯(Peter Cross)开始:寻求税收股权的开发商比平时多吗?

先生。交叉:两个。我们听说有几个投资者稍稍踩刹车,但我认为对税收股权市场流动性的担忧已促使保荐人排队,尤其是考虑到祖父问题,因此在税收上有些许争执股权书桌。

先生。马丁:您期望与去年相比减少,增加或增加数量吗?

先生。交叉:差不多。我们的业务实际上是所有太阳能,主要是在商业,工业和住宅领域。

先生。马丁:达伦·范霍夫(Darren Van't Hof),您预计今年的销量会比去年减少,保持不变或增加吗?

先生。 VAN'T HOF:我们目前的预测是这样做的,但是我们希望我们能够在下半年增加对计划的承诺。在我们到达目的地之前,我们需要解决一些问题。

先生。马丁:怎么样?

先生。 VAN'T HOF:首先,其他机会是否适合我们的风险框架。其次,额外的机会需要更多的工作。在正常的一年里,我们的人力资源能力有限,这只会加剧这一状况。

先生。马丁:我认为您今年将做更多的联合组织,而不是直接投资。那是对的吗?

先生。 VAN'T HOF:我们大约做50-50,所以我们拥有大约一半的起源。我们会对开发人员合作伙伴做出全面承诺,因此当他们获得美国银行承诺时,它就是我们的。这并不取决于能否联合一部分投资。在我们做出承诺到项目投入服务之间,我们要么卖掉全部头寸,要么卖掉一部分头寸,并假设如果我们无法卖出头寸,我们将完成交易并持有投资。

先生。马丁:豪尔赫·伊拉格里(Jorge Iragorri),与去年相比,您今年的期望量是多少?

先生。 IRAGORRI:差不多。考虑到围绕COVID-19的不确定性,我们仍在重新计算数字,但目前为止,数字仍在相同。

先生。马丁:您是否认为今年总体上股权投资者较少?还有更多交易需要引起注意吗?彼得·克罗斯(Peter Cross)说,赞助商似乎急于排队,以免在今年晚些时候措手不及。

先生。 IRAGORRI:3月和4月有所放缓,原因很明显,但并非由于食欲不振。今年不同的一件事是交易质量。一般而言,可能会有更多的交易,但是质量有所下降。质量较差的交易仍在进行中,我认为这可能是您听到的一些消化不良的原因。

先生。马丁:当您说交易质量较差时,您是什么意思?

先生。 IRAGORRI:有些地区过于集中。一些市场正在过度建设。其中一些更具有承购风险。众所周知,其中一些承购具有更大的内在风险,而这些风险是我们过去不必处理的。承销这些风险更具挑战性,尤其是在投资者谨慎部署资金的时候。

先生。 VAN'T HOF:缺乏优质交易并不一定意味着缺乏税收公平。

先生。马丁:乔治·雷沃克,今年《资本一号》的销量会比去年少,多或少吗?

先生。撤销:有很多交易要进行。但是,我们预计2020年不会有太多税收能力。这主要是因为我们已经从低收入住房,新市场和可再生能源项目的现有投资中获得税收抵免。我们要求将税收抵免减少75%的上限。

先生。马丁:您的纳税能力是否受到冠状病毒和经济放缓的影响?

先生。撤销:是的。我们预计到2020年仍将保持盈利,但该年度的税收能力将下降。我们仍然没有答案的问题是,将产生多少2020年税前收入,以及这将转化为税收能力。

先生。马丁:您希望今年全年进行任何交易吗?

先生。撤销:除非税法发生变化,否则我们预计将在今年完成并在2021年提供资金的交易。

先生。马汀:可再生能源税收净额去年为12至130亿美元。预计今年将达到150亿美元。考虑到事物的立场,有人会最终知道这个数字会落在哪里吗? [暂停,没有回应。]

我认为没有。这是一个非常集中的市场。去年,两个税收股权投资者,摩根大通和美国银行,共同占据了大约50%的市场。每个人都赚了30亿美元。我们从其中一个人那里听说,它预计今年将实现约45亿美元的收入,而另一个人也说它像往常一样运作。那,再加上在这次电话会议中,四名税收股权投资者中有三名仍在市场上,交易量正常,这表明我们应该至少与去年持平,甚至可能更高。

先生。 VAN'T HOF:要提及的一件事是交易会下滑。我认为该卷已经存在,但其中一些可能会转化为2021年的卷。

窗关了吗

先生。马丁:很好。我的数字是该年内做出的承诺,即使资金可能不是同一年。如果某人现在想与他/她今年完成一笔新交易,那么实际的截止日期是什么?

先生。交叉:答案部分取决于它是否是新客户。如果是回头客,并且我们有文件可以上架,交易将更快。

我们正处于一个有可能在年底截止日期之前碰到的风险的阶段,并且我们开始展望2021年。我认为我们今年仍然可以达成协议,尤其是对于现有的赞助商,但是它太硬。到2020赛季快要结束了。

先生。马田:豪尔赫·伊拉格里(Jorge Iragorri),感觉我们在2020年可以做的事情的尽头吗?

先生。 IRAGORRI:是的,确实有这种感觉。我们即将完成去年或今年年初发起的各种交易。此时的任何新授权实际上都将在2021年提供资金。

先生。马丁:达伦·范霍夫,答案是否相同?

先生。 VAN'T HOF:我想说我们已经很接近了,就像彼得说的那样。如果它是现有客户,我们可以更快一点,但是新客户将花费更长的时间。

先生。马丁:税收公平条件如何受到冠状病毒的影响?

先生。 VAN'T HOF:税收股权收益率有所上升。发起人必须付出一些溢价,以换取确定性和执行能力。

先生。马丁:您能给我们一个收益率上升了多少的感觉吗?

先生。 VAN'T HOF:人们对收益的看法不同。有些人关注净现值,而另一些人关注内部收益率。它可能与您使用的度量标准有关,但可以说是50个基点。

先生。马丁:我们上周在一次贷方电话会议上听说,债务利差扩大了50个基点,但许多借款人在等待市场正常化之后才触发新借贷的触发。豪尔赫·伊拉格里(Jorge Iragorri),由于经济状况,税收公平条款是否还有其他变化?

先生。 IRAGORRI:不多。税收利差的信用利差产生明显的延迟效应。我们在几个月前的一个电话中听说,银行定期贷款B和项目债券市场的收益率正在扩大。这通常不会立即转化为税收股权市场。我们正处于价差大幅缩小的时期。净额网,我看到的是大致相似的术语,可能会以更高的收益率换取执行的确定性,但其他地方并没有很多变化。

先生。马丁:彼得·克罗斯,同样的答案吗?

先生。交叉:相同的答案。也许会高出25至50个基点。

先生。马丁:你们中有人在您从事的交易中遇到不可抗力或供应链问题吗?

先生。撤销:我们有几笔交易,其中供应商遇到的问题将把他们推到2021年。我们还让承包商警告说,他们可能必须援引不可抗力,但目前还没有。

先生。马丁:在家上班对交易的进度有何影响?

先生。回顾:除了错过了三个小时的往返纽约的往返旅程外,我们还没有错过任何一个节拍。银行的管理层在为这样的事情准备我们的系统方面做得很好。显然,我们很想念我们的团队,客户和其他行业专家的友情,我的家人每天都讨厌见我,但情况可能会更糟。

先生。马丁:通话中是否有其他人看到因必须在家工作而影响交易的步伐吗?

先生。 VAN'T HOF:无效。为了回应乔治,我认为我们的机构在让人们做好在家工作方面做得非常出色。

先生。克罗斯:我们在所有汽缸上开火。

我们还调查了所有现有的赞助商,以评估他们的准备情况。这是在早期,我们担心他们能否继续运营和维护现有资金的项目以及为当前处于过渡模式的资金进行部署的能力。我们所有发起人的准备水平给我们留下了深刻的印象。他们都在远程工作。在许多情况下,他们仍然在屋顶上穿靴子。

大型金融机构掌握了这一点也就不足为奇了,但保荐人也是如此。

先生。马丁:你们中有人对盗窃者流动性有疑问吗?

先生。 IRAGORRI:我们正在重新评估COVID世界中的所有盗窃者。我们正在调查所有盗窃者,信用质量,流动性等。到目前为止,我们正在筹划中的承购人仍然保持强劲。

五年结转

先生。马汀:《 CARES法案》授权公司结转最多五年的亏损并退回过去支付的税款。这会使税务股权投资者对索取100%的折旧奖金更感兴趣吗?

先生。撤销:五年结转额是有帮助的,但实际上对我们没有帮助,因为税收抵免无法结转。如果一家公司在2020年仍然保持微利,那么结转根本没有帮助。我们今年获得的税收抵免可能会结转,并且实际上可能会降低未来几年的税收能力。

真正有帮助的是允许五年的税收抵免结转,而不是仅仅针对净经营亏损的五年的结转。这将帮助我们充分利用现有投资的所有税收抵免,并提高今年为交易提供资金的能力,并增加未来几年的税收能力。

先生。 VAN'T HOF:我们在联合组织方面对此进行了很多研究。如果要出台另一轮刺激法案,那么不仅对这个行业而且对其他资本密集型行业都将极其有利的事情是允许税收抵免及时结转。

结转净经营亏损的能力略有好处,因为可以将其结转至较高税率的时期。但是,结转税收抵免并允许其抵销75%以上的税收负债的能力将产生更大的影响。这是国会无需启动新的大型计划即可支持市场的方式。

先生。马丁:在国会山上已经对这些建议进行了一些讨论,但是在目前的形势下,很难知道下一个法案最终可能是什么。

让我们切换主题。特朗普总统于5月1日发布了一项行政命令,该命令立即禁止购买,使用或转让可能损害美国电网的外国对手公司提供的尚未发现的设备。达伦·范霍夫(Darren Van't Hof),您如何处理该命令?

先生。 VAN'T HOF:我们正在密切关注。关于哪些设备,哪些国家/地区以及电网的哪些部分受到影响,已经进行了大量讨论。太阳能工业协会和美国可再生能源理事会一直在此之上。我们只是骑着他们的长袍。尚无明确答案。

先生。马丁:通话中是否有人对如何处理行政命令形成了看法?能源部正在向行业保证该订单不会被证明具有破坏性。

先生。交叉:我们得到的指导意见是,它不适用于分布式发电,因此我们认为并希望它不会影响我们的业务。

先生。 MARTIN:订单本身说它不适用于分布式发电。您由于专注于分布式发电而处于异常的位置。豪尔赫·伊拉格里(Jorge Iragorri),摩根士丹利对该命令有何反应?

先生。 IRAGORRI:拭目以待。我们正在等待其他组织进行整理。

不断的努力

先生。马汀:乔治·雷沃克(George Revock),2016年出于税收目的而在建的风力发电项目必须在今年年底之前完成,才有资格获得税收抵免。

开发人员可以通过证明自从开始建设以来就不断努力推进该项目来购买更多时间,并且IRS通知将允许五年而不是四年完成。

如果一个项目花费的时间超过允许的时间,会发生什么?假设开发者准备提供持续努力的证据。他是不是很幸运,还是您会资助耗时超过四年或五年的项目?

先生。撤销:这是一个棘手的问题。我们一直在与一些有意走这条路线的客户进行交流。除非开发人员可以从美国国税局收到一封确认该项目仍然合格的私人信件,否则最终将成为供需问题。我们将首先关注没有这种复杂性的项目。如果可能的话,我们可能会避免这种情况。

先生。马丁:美国国税局并未就施工开始问题发布私人信件裁决。有些开发人员保留了很好的日志,显示了从一个星期或一个月到下一个星期所做的工作,并且有一些表显示了随着时间的推移稳定产生的大量成本。豪尔赫·伊拉格里(Jorge Iragorri),摩根士丹利对此有何看法?

先生。 IRAGORRI:我们比风力更专注于太阳能,因此这对我们来说并不是真正的问题。

先生。马汀:当赞助商可以买断税收股权投资者时,2008年至2015年之间达成的税收股权交易将达到转折点。 M的折扣率&市场上涨反映出人们对更大风险的看法。有人会认为这应该降低赞助商看涨期权的价格。乔治·雷沃克,有吗?

先生。撤销:我们是一家相对较新的公司,始于2014年,因此我们还没有真正进行过买断讨论。我们希望在接下来的12个月内拥有第一批夫妇。通常,我们的保荐人看涨期权的定价为两到三个数额中的较大者。公平的市场价值只是其中之一。

较高的折现率肯定会降低公平市价,但其他的支票是保护我们的长期收益的数额,至少是GAAP帐面余额。

先生。 MARTIN:Darren Van't Hof,您看到赞助商认购期权价格有变化吗?

先生。 VAN'T HOF:有点,但是我们也看到在我们的住宅投资组合中,有一些指数被标记为公平的市场价值,其价格坦率地高于我们的预期。我们拥有大量的家用太阳能产品组合,往往会抵消C上的交易&折扣率上升的一方或公用事业部门。

项目组合

先生。马丁:冠状病毒是否影响您准备进行的交易类型?例如,它是否影响了您对与公司PPA,对冲项目,屋顶太阳能,在加利福尼亚州具有社区选择聚合器的项目或社区太阳能进行项目的兴趣?彼得·克罗斯(Peter Cross),您专注于C&我太阳能。您正在处理很多公司信用。冠状病毒有什么改变吗?

先生。克罗斯:正如豪尔赫·伊拉格里(Jorge Iragorri)所说,我们正在密切关注所有现有投资。我们也有大量的住宅太阳能暴露。我认为该市场显然将陷入困境。

我们一直认为,我们应该处于一个相对良好的位置,因为除了支付太阳能账单之外,还需要支付当地的零售电价,而且价格更高。从逻辑上讲,您会认为太阳能账单将是人们停止支付的最后一件事。

无论是在公司方面还是在住宅方面,我们都没有看到巨大的影响。还很早。我们都需要继续观察。我们知道有些赞助商在人们陷入经济困境的一次性情况下实施了延期计划。一段时间后会感觉到任何效果。

先生。马丁:当您说住宅市场将面临困境时,您是否仅是指这些延期计划,其中一些房主可能会失业,并且短期内没有现金付款?

先生。交叉:没错。

先生。 MARTIN:Jorge Iragorri,由于冠状病毒,您准备进行的交易类型是否发生了变化?

先生。 IRAGORRI:否。我们的管道仍为C&我主要关注高质量的承购业务,并再次关注高质量的承购业务。我们已经与CCA达成了一些收购协议。我们不进行住宅屋顶交易。在其他任何地方,我们继续以信用为基础开展业务。

先生。马丁:对ERCOT的商业太阳能项目的胃口有没有变化?

先生。 IRAGORRI:不变。我们需要采购。

先生。马丁:这是否意味着您会因为没有承购合同而不会这样做?过去,摩根士丹利(Morgan Stanley)一直是税收股权投资者,并提供对冲。

先生。 IRAGORRI:必须有对冲或PPA。

先生。 MARTIN:Darren Van't Hof,由于冠状病毒,您准备进行的交易类型是否发生了变化?

先生。 VAN'T HOF:不,不是批发。我们就像其他机构一样。与两年前我们可能依靠盗窃者的信用等级相比,我们正在做更深入的探索。项目类型的组合与往年相同。

DRO

先生。马丁:电价正在下跌。这样就减少了现金流量并减少了筹集的税额,从而更难以吸收项目中的所有折旧。投资者有时会通过同意赤字恢复义务或DRO来解决此问题。您看到这些走多高了?

先生。 VAN'T HOF:我们看到高端产品的比例高达50%,但这是极端的情况。零售电价并未下降。在公用事业规模方面,价格会有所下降,但这并不是我们是否需要接受DRO的驱动因素。

先生。马丁:因此,电价下跌不会影响您是否需要发布DRO。有没有人看到DRO超过50%?我知道昨天我们看到了70%的条款清单。

先生。撤销:我们已经超过了50%,但是在交易中,我们将获得100%的折旧奖金,而不是五年的MACRS折旧。五到六年结束时,您仍然在同一地点,但是由于费用高昂,您最初的DRO可能会很高。

先生。马丁:在典型的太阳能或风能交易中,资本堆栈中占税收份额的百分比是否发生了变化,百分比是多少?

先生。交叉:我们的产品不同于普通税收股权结构。我们更多地是债务,现金权益和税收权益的混合体,因为我们将兑现多达99%的合同现金流量。结果,我们的转变比典型的六年或七年结构要远得多。我们可以提高80%的资本金。

先生。马丁:我认为您正在进行杠杆倒租,而您既是税收股权投资者又是贷方。那是对的吗?

先生。 CROSS:最近我们已经转向合伙制。

先生。马丁:豪尔赫·伊拉格里(Jorge Iragorri),占税收权益的资本堆栈百分比是否发生了变化?

先生。 IRAGORRI:不。我们正在进行太阳能合作伙伴关系的七年左右的翻转交易。税收权益占资本总额的30%至40%。我们在现金流量分配方面比较灵活,但是我们比平时更喜欢现金。

先生。马丁:乔治·雷沃克(George Revock),您认为税收权益在风能交易中占资本的百分比如何?

先生。撤销:随着付费结构变得越来越普遍,价格有所下降。我们通常会在资本金的50%到60%之间看到它。

随着税收抵免开始逐步降低,所有这些百分比都将下降。您可能会看到随着更多地转向贷款类型的提议,我们的现金数量开始增加,在该提议中,税收抵免加上折旧变得更少了税收权益收益。也许到那时我们不仅可以在DRO的帮助下开始获取更多现金,而且可以建立一个更高效的结构。

先生。马丁:为什么市场转向更多的付费结构?如何获取更多现金才能使您拥有更高效的结构?

先生。撤销:进行付款的主要原因有两个。对于税收公平而言,在下行风情景中这是一种风险缓解措施。对于发起人来说,第一天的税收公平性就会降低,这可以创建一个更有效的结构。现收现付还有望增加向赞助商的未来现金分配。如果结构受到DRO的限制,一种解决方案是增加税收股权投资,这可能需要额外的现金才能实现。也就是说,这种方法可能需要在税收权益税前现金收益增加与税后收益相应减少之间进行权衡,以建立更有效的结构。

观众提问

先生。马田:让我们来看观众的问题。同一件事有几个问题:您将考虑多少交易?有人这样说:您会投资同一家开发商的一系列1000万美元交易,随着时间的推移,这些交易的总价值达到1亿美元吗?彼得·克罗斯(Peter Cross),我想如果您为一系列C&I projects, correct?

先生。克罗斯:是的,如果我们将它们合并为一个合伙企业。我们的投资总额可能达到1亿美元。

先生。马丁:美国银行达伦·范霍夫(Darren Van't Hof)传统上只看较小的项目。您现在在哪里划清一条线,才能使一笔交易感兴趣?

先生。 VAN'T HOF:我们的底价可能在30到4000万美元之间。我们看到许多投资组合有五个到15个不同的项目。如果它们全部都在一个PPA的主PPA下,但又有一个盗窃者,但恰好在不同的站点,则与有10个站点和10个不同的承购方的情况大不相同。从法律和尽职调查的角度来看,后者效率低下。

先生。马丁:我们有大量的听众提问,仅剩下六分钟了。我会问一个问题,并提一个名字。请给我简短的答案,以便我们尽可能地适应。

豪尔赫·伊拉格里(Jorge Iragorri),您现在发布的术语表比COVID-19之前的多还是少?

先生。 IRAGORRI:差不多。在尝试浏览情况时,我们在3月和4月放慢了一点,但这并没有阻止我们发布条款清单。

先生。马丁:乔治·瑞沃克(George Revock),在西德克萨斯州,税收股权市场对更多交易的需求有多大?

先生。撤销:我可能选错那个人了。我们的投资组合中有很多西德克萨斯州的敞口。我们正在ERCOT之外,因为目前我们超过50%的投资组合位于德克萨斯州。

先生。马丁:达伦·范霍夫(Darren Van't Hof),您是否对反向租赁产生了新的兴趣,因为它们不会使资本账户转为负数?

先生。 VAN'T HOF:我们仍然做很多。如果您的赞助商可以吸收一些折旧,它们会特别有用。在银团方面,我们有一些投资者更喜欢他们。目前,我们可能会在倒租和合伙翻转之间分割50-50。

先生。马丁:倒置租约和合伙翻转之间的50-50比例是由于时代的结果还是还是去了那里?

先生。范霍夫:无论如何,我们可能已经去了那里。至少到目前为止,我们还没有看到冠状病毒或经济停摆影响交易结构的选择。

先生。马丁:今天有多少百分比的项目正在收取折旧?是比过去更多还是更少?

先生。 VAN'T HOF:差不多。对于投资者而言,红利折旧的确不那么令人兴奋。如果我们需要为赞助商谋取利益,我们会这样做,但是吸收它的能力是一个挑战,而我们是否会这样做是我们在逐笔交易的基础上做出的决定。

先生。马丁:将储能纳入更普通的太阳能和风能交易中是否会造成任何明显的障碍或承保问题?

先生。 VAN'T HOF:我们看到了很多存储空间。从承保的角度来看,这可以归结为独立工程师审核和技术审核以及保修的期限。如果制造商的财务状况不佳,或者保修不能满足我们的需求,则可以购买保险产品。随着存储技术的不断发展,我们正在寻找减少存储的方法。

先生。马丁:彼得·克罗斯(Peter Cross),关于C的讨论很多&我在这个电话上晒太阳。您是否正在监视某些特定指标以确定是否可能存在短期问题?

先生。 CROSS:我们一直在关注应收帐款,未偿还时间,第一位客户付款日期等。它们没有什么新奇或不同,但我们一直在密切关注它们。

先生。马丁:您是否有兴趣投资具有45Q节税收抵免的碳捕集项目?

先生。 VAN'T HOF:目前不在。

先生。马丁:乔治·雷沃克(George Revock),一旦您具备税收能力,他们会感兴趣吗?

先生。撤销:我们已经看过它们了。我们可能会与提高石油采收率结合起来对它们进行更深入的研究,但是对于我们来说,这可能是一个艰难的市场。